智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，合计长城汽车(02333)中期仍受益于“高端化+新动力+出海”场地，但4Q25已体现干预加大对利润的阶段性挤压。暂看守“买入”评级与目标价22.50港元，待年报走漏后重心追踪用度结构、单车盈利与渠谈成果变化并更新预测。

交银国际主要不雅点如下：

2025年纪迹：销量与营收增长，利润受策略干预牵累

长城发布事迹快报，2025年竣事净利润99.12亿元(东谈主民币，下同)，同比下滑21.7%，主要由于在销量与营收同比增长的同期，加速构建直连用户的新渠谈面容，并加大新车型/新本事上市宣传及品牌进步干预。2025年竣事营收2227.9亿元(+10.2%)，单车收入16.83万元(同比进步约4500元)，20万元以上车型销量53.4万台(同比增9万台+)，浮现高端化与结构升级仍在推动。

4Q25：营收鼎新高但净利润偏弱，主因一次性计提与用度投放

4Q25长城营收692.08亿元(同比+15.46%，环比+13%)，单车收入17.29万元；销量超40万台(同比+5.49%，环比+13.22%)，其中新动力销量12.52万台、外洋销量17.19万辆，均保捏较强增长。4Q25净利润为12.77亿元，环比下滑44.4%，主要为一次性计提全年年终奖所致；解决层走漏2025年预提年终奖约46亿元(同比+8亿元)，收复后盈利基本面依旧正经。同期，直营用度同比增多17亿+、告白干预同比增长，访佛新店爬坡期(约6个月)导致用度成果尚未澈底体现，影响季度利润弘扬。

2026测度：出海上量+直营提效，有望带来利润诞生

长城建议2026年外洋销量挑战60万台，且4Q25已在多区域加速渠谈签约，为2026年增量赢得奠定基础。直营方面，长城测度2026年魏牌将进入“提效+上限制”阶段，并合计限制化后有助将部分渠谈利润回流至企业端；同期解决层亦暗示直营用度改日增量不会太大、成果将捏续改善。需要温煦的风险包括原材料价钱波动及外洋政策节律(如俄罗斯报废税返还阐发时点差)。

风险变量方面温煦三点

其一，巨额与锂价波动对行业资本的压力仍在，但长城建议2026年直材年化降本目标约5%，并将透过平台化、限制效应与多维降本对冲原材料上行。其二，俄罗斯“报废税/返还”节律会带来季度间扰动，解决层称4Q25收到的是3Q25及往时的空洞结算、4Q25当期尚未收到。其三，直营渠谈仍处成果爬坡期，解决层预期2026年直营用度不会大幅增多，重心转向店效进步与补强式开店。